2006年升幅预计3％左右
　　2005年，我国对外贸易继续保持“大进大出”的高增长势头，尤其是出口势头强劲，给经济带来了充沛动力，带动了外汇储备的超常规增长。2005年全国进出口总值为14221.2亿美元，同比增长23.2%，其中出口7620亿美元，同比增长28.4%；进口6601.2亿美元，同比增长17.6%；进出口顺差1018.8亿美元，首次超过千亿美元大关，同比增长218.9%。
　　对外贸易的高度增长，既为我国经济持续快速发展提供了活力，同时也带来不少新问题，如国际贸易摩擦加剧、国内资源和环境的约束增大、人民币升值压力加大等。国际收支不平衡已成为我国宏观调控中的一个新课题。
　　在这种背景下，我国及时推进外汇管理体制改革，不断完善人民币汇率形成机制。从2005年7月21日开始，我国实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，进一步减少外汇管制，在完善经常项目可兑换的基础上，稳步可控地推动资本项目可兑换。
　　新的汇率制度运行以来，从我国经济金融发展和稳定的需要出发，按照主动性、可控性和渐进性原则，出台了一系列促进外汇市场发展的政策措施，如增加外汇市场主体、引进交易品种、开设人民币远期外汇交易、实施结售汇综合头寸管理等，发挥市场供求在人民币汇率形成中的基础性作用，使人民币汇率实现了小幅双向波动，保持了在合理、均衡水平上的基本稳定。下一阶段的工作重点是加快外汇市场建设，加深汇率形成的市场化程度，使人民币的弹性更强。中国人民银行已经明确表态，将会适时扩大人民币汇率的浮动区间。
　　2005年最后一个交易日，人民币对美元汇率收盘价为8.0702，再创年内新高，较7月21日改革启动时的8.11升值398个基点，人民币升值走势依然未变，客观上没有缓解人民币升值压力。
　　为拓展我国外汇市场改革的广度和深度，2006年新年伊始，央行即公布了即期外汇市场的重大变革措施，主要包括引入询价交易方式、在银行间外汇市场引入做市商制度、改进人民币汇率中间价的形成方式等，使人民币汇率形成机制更加市场化。受此影响，2006年1月4日人民币兑美元汇率收于8.0675元，继续创出汇改以来的新高，人民币持续升值似乎成为一个公开的秘密。
　　近期的一系列措施与信号均表明，中国的汇率改革进程已经正式启动。于是，曾经逐渐冷淡的人民币升值预期再度成为市场关注的焦点。笔者认为人民币升值是一个长期趋势，但短期内升幅不会太高，预计2006年升幅将控制在3％左右。
　　人民币升值的五大原因
　　中国经济普遍看好，来自实体经济的良好增长势头，为人民币升值提供了基本面支持。尤其是2004年经济普查导致的GDP总量及增速的大幅修正，使得我国综合国力大为增强，人民币理应变得更为值钱，这是推断人民币将长期升值的大背景。此外，这次经济普查显示，第三产业增加值较高，所涉及的房地产、交通运输、电信等服务业绝大部分属于非贸易部门，降低了外需拉动对我国经济的影响，这意味着汇率升值可能对经济的负面影响变小。结合科学发展观和转变经济增长方式这两个战略导向，决策层逐步提高了人民币可以接受的升值幅度，这对市场的影响是决定性的和转折性的。如2006年初央行公布的即期外汇市场的三项重大变革措施实施后，市场供求状况对人民币汇率的影响力大大增加，并可能会带来人民币汇率更大的波动幅度和更快的升值速度。
　　人民币中长期升值的预期，对全球流动性资金具有极大的诱惑力，将吸引大量国际资本涌入中国，有助于人民币国际化。近几年美元的跌宕起伏，充分显示了当今国际货币体系的不稳定性，未来的趋势是国际货币体系多元化。人民币国际化所带来的经济利益，首先就是相对价格优势和财富效应，将促进我国消费增长和以服务业为主的非贸易行业发展，从而降低过高的投资率和贸易依存度，使国民经济步入质量型、效益型增长轨道。
　　近几年，我国资本项目与经常项目“双顺差”持续快速扩大，尤其是贸易顺差的快速增长，加剧了我国与主要贸易伙伴国的贸易摩擦。同时，外汇储备的大幅增加，造成我国实际资源输出大于输入、金融资产净流出，加大了国内能源和资源、环境和生态的承载压力。人民币汇率的逐步升值有利于缓解国际收支失衡，改善国际关系。有的国家参议员公然表示，假如中国不重新调整汇率的话，他们将全力推动议会立法，对中国进口商品课征惩罚性关税。这种威胁和挑战，必然会强化市场对人民币的升值预期。
　　有助于维护央行货币政策的独立性。2005年底，我国外汇储备余额达8189亿美元，同比增长34.3%，当年新增外汇储备2089亿美元。由于我国实行严格的结售汇制度，为了稳定汇率，央行不得不出面收购企业结售的外汇。在收购外汇的同时，央行向市场投放了大量的人民币，导致外汇占款迅猛增长。为了对冲外汇占款，央行发行了大量的票据，使得央行的公开市场操作成为对冲外汇占款的被动工具，货币政策的独立性因而受到了很大的质疑和挑战。为此，央行领导人多次提出要控制我国外汇储备的增长速度，让人民币逐步回归至合理水平是有效措施之一。
　　美元下挫刺激人民币坚挺。由于美联储连续13次提高短期利率，其加息周期已接近尾声。近日公布的2005年12月美联储会议记录显示，美联储决策者试图暗示持续了一年半的升息周期可能接近尾声，即为明证。受此影响，美元兑其它货币全面大幅下跌。此外，就业形势不稳定和房地产景气度下滑明显增大了美国经济增长前景的不确定性，美国供应管理协会（ISM）公布的12月ISM制造业指数低于市场预期，预示未来经济成长会更加温和，从另一个侧面表明美国没有继续升息的必要。美元成为强弩之末，美元汇率也将下挫，会在一定程度上刺激人民币汇率走强。近期，反映市场对一年后人民币汇率预期的境内人民币远期市场和境外无本金交割人民币远期外汇合约(NDF)价格在7.7300/7.7450元，意味着市场预期人民币1年后将继续升值。
　　人民币升值幅度不会太高
　　从中长期来看，人民币继续升值是大势所趋，但2006年升幅不会太高，原因主要有以下几点：
　　人民币过快的、连续的升值既不利于我国汇率改革的顺利推进，也会影响我国经济增长的稳定性。目前我国居民收入水平低，而且缺乏完善的医疗、退休、失业等社保体系，居民不敢消费；固定资产投资效率不高，需要控制粗放型的投资，故内需一直不足，导致我国经济增长对外依存度较高，2004年已达70%，2005年9月高达77.8%。由于社保体系的构建是个长期的过程，国内消费和投资在短期内无法明显改善，如果人民币明显升值，出口增幅将显著下降，经济增速也会受到直接拖累，并对就业和产业结构调整等产生重要影响。中国只能以小幅升值来换取时间，同时建立健全社保体系，提高居民收入，完善资本市场，尽快拉动国内需求。
　　汇率改革促进了人民币汇率形成机制的完善，同时也给我国银行和企业带来了应对汇率风险的挑战。如果形成较高的人民币升值预期，会引发国际投资资本的大量流入，加上宏观政策对冲经济下滑风险的需要，央行将被迫投放大量基础货币，加剧外汇占款数量，继续影响央行货币政策的独立性。而且，一旦我国对人民币实施大幅升值，将使大批热钱流出中国，导致经济硬着陆。因此，我国应控制市场对人民币小幅升值的预期，从而把大部分国际资本留在中国境内，另一部分资本有序退出。
　　目前美联储的隔夜拆借利率为4.25%，我国的隔夜拆借利率为1.5%左右，存在2.75个百分点的差距。考虑到2006年美元基准利率有可能继续调升到4.5%，到时美元与人民币的短期利差将扩大到3%。从这个角度来看，2006年人民币升值的套利空间不大，也就是3%左右，可以防止大量投机性“热钱”涌入我国炒作人民币。此外，我国央行连续五次上调小额外币存贷款利率，目前一年期美元的存款利率上限为3%，提升了美元存款收益，有助于抑制将美元兑换为人民币的行为，缓解人民币升值压力。
　　考察日本汇率制度改革的经验教训。汇率改革协议（即广场协议）签订后对日本货币市场和债券市场产生了强烈的冲击，市场利率剧烈振荡，货币市场与债券市场的收益率异常波动，对日本经济也造成了不利影响。因此，我国应吸取其中的教训，实行渐进、温和的汇率制度改革，以避免日本式的剧烈动荡。在条件还不完全具备的情况下，要“边走边看”，小步碎行。

　　综上所述，人民币升值是中长期趋势，但期间道路“曲折”，要经历“升值(小幅)→ 调整 → 升值(小幅)→ 调整”的波动路线。2006年人民币最终的升值幅度取决于以下几个因素: 中国经济回落的速度、外汇储备增长的规模、外汇市场的发展状况和金融监管水平、国内物价走势、国际市场对人民币重估的压力、中国企业的承受能力与应对能力等。其中，2006年4月和10月是人民币升值的重要观察点。
　　当然，我国进行人民币汇率改革的目的并非“升值”，而是要建立起一套完整的、市场化的、符合我国国情的汇率形成机制。
　　鉴于人民币升值是一项紧缩性的货币政策措施，对经济增长具有一定的收缩效应，因此，另一主要货币工具——利率不宜同时调整，作为松紧搭配，货币供给应适度宽松，以保证对经济增长的支持力度。
　　（作者：经济学博士，高级经济师，现就职于中国银河证券公司客户中心）